文:互聯網江湖
名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)7月13日,在港交所上市,開盤價為13.20港元,跌破發(fā)行價13.80港元。截至今日收盤,名創(chuàng)優(yōu)品報13.380港元,跌幅3.043%。
據悉,此前名創(chuàng)優(yōu)品計劃發(fā)售股價不超22.1港元,最終發(fā)售價為13.8港元,較此前最高發(fā)售價折讓37%。
港股上市破發(fā)之外,名創(chuàng)優(yōu)品在美股的表現也頗為不佳。
截至美國東部時間7月12日收盤,美股名創(chuàng)優(yōu)品收跌0.15%,每股價格6.86美元,總市值為21億美元。相較兩年前上市時69.92億美元的市值,已經跌去三分之二。
港股上市破發(fā),美股表現不佳背后,或許意味著資本市場對名創(chuàng)優(yōu)品的未來并不樂觀。一方面,名創(chuàng)優(yōu)品盈利能力仍然備受外界質疑,另一方面,或許在資本眼中,名創(chuàng)優(yōu)品可能并沒有足夠的成長性。
港股上市破發(fā)背后,三年虧損近20億
一般來說,企業(yè)在一級市場的估值水平除了參考同類型企業(yè)估值之外,資本市場價值判斷的邏輯會考慮更多的成長性估值。但在二級市場,估值水平與公司的營收、盈利能力高度相關。
二級資本市場對于一家企業(yè)價值判斷是嚴謹的,名創(chuàng)優(yōu)品港股IPO首日破發(fā),可能與其近三年的經營情況有關。
一方面,名創(chuàng)優(yōu)品連續(xù)3年累計虧損近20億,并且從當下的經營情況來看,未來盈利仍具有不確定性。另一方面,P2P、加盟等模式下,公司持續(xù)增長能力存疑,可能沒有足夠的價值成長性來支撐未來估值空間。
先來看看虧損情況。
從財務數據上來看,根據上市前公布的招股書,2019-2021年期間公司持續(xù)虧損。其中,2019年與2020年分別虧損2.94億元、2.6億元,2021年虧損大幅拉升至14.29億元,三年總虧損達到19.83億元。
從營收數據上來看,過去三年名創(chuàng)優(yōu)品分別營收93.95億元、89.79億元及90.72億元。2021年營收雖然同比微增,但經調整后凈利潤卻進一步減少。反映到資本市場上,名創(chuàng)優(yōu)品登陸美股三年,市值便跌去一半。
對于巨額虧損,名創(chuàng)優(yōu)品方面的解釋稱是由于截至2020年12月31日,公司六個月產生大量與具有可贖回及其他優(yōu)先權的實收資本,或具有其他優(yōu)先權的可贖回股份的公允價值變動,導致了部分虧損。但在外部看來,這似乎并不能解釋公司盈利能力的下滑。
盈利能力主要體現在毛利率上。
根據財報顯示,國際業(yè)務收入貢獻下滑,一度拖累了名創(chuàng)優(yōu)品的毛利率表現。數據顯示,2021財年名創(chuàng)優(yōu)品毛利率下滑至26.8%,2020年為30.4%,凈利率則為5.5%。
值得注意的是,2021財年名創(chuàng)優(yōu)品的凈利率表現不如同行業(yè)公司,根據WInd數據統(tǒng)計顯示,海外市場可比較的公司中,Dollar General 凈利率為7.9%、迅銷凈利率為8.2%,Five Below凈利率為6.3%。
凈利潤對比競爭對手缺乏優(yōu)勢,也一定程度上壓低了資本市場對名創(chuàng)優(yōu)品的價值成長預期。
盈利能力之外,從商業(yè)模式上來看,名創(chuàng)優(yōu)品加盟模式可能已經觸及天花板。
加盟和直營是名創(chuàng)優(yōu)品店面擴張的兩種模式,其中數量上以加盟店為主,這也使得名創(chuàng)優(yōu)品的店面擴張其實是“輕資產”擴張。投資人不敢“押注”名創(chuàng)優(yōu)品的原因其實很明了,那就是加盟式增長,并不能支撐起名創(chuàng)優(yōu)品在二級市場的估值。
第三方加盟名創(chuàng)優(yōu)品,要支付“加盟費、貨品保證金、裝修預付款”三筆費用。其中許可商標使用金為2.98萬元/年,貨品保證金35萬(一次性收取) 縣級店鋪投資:特許商標使用金為1.98萬元/年(投資商按年支付,開一年支付一年)貨品保證金25萬(一次性收取)。
加盟之后,商品營業(yè)額的38%、食品類營業(yè)額的33%歸加盟商,剩余部分歸名創(chuàng)優(yōu)品,而店鋪租金、人工、電費、工商及稅收等成本則需要加盟商承擔。
也就是說,每有一家加盟商合作,名創(chuàng)優(yōu)品便能獲得一筆現金收入。
這樣的模式下,經營性成本最大程度轉移給了加盟商,而名創(chuàng)優(yōu)品則作為品牌、貨品的“供應商”以及店鋪的實際運營方。這可能也是為什么葉國富曾提出“萬店目標”,加盟店越多,名創(chuàng)優(yōu)品獲得現金收入自然也就越多。
消費市場如果處在上升期,這樣的邏輯是可以成立的,甚至不少加盟商會通過P2P渠道獲取資金。
據公開報道,名創(chuàng)優(yōu)品加盟商曾經能夠通過店鋪抵押給分利寶獲得資金。據天眼查信息顯示,名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富曾在2015年到2016年期間擔任廣東分利寶金服科技有限公司法人。之后,葉國富不再擔任該公司法人,莫勁云擔任公司法人至今。
如今,人們消費意愿正在降低,加盟商也很難愿意再開店投資,這導致名創(chuàng)優(yōu)品過去的“加盟式”增長可能會難以為繼,名創(chuàng)優(yōu)品需要找到新的增長方式。
十元店謝幕,潮玩會成為“第二曲線”嗎?
在過去,“日系氛圍、性價比定位、加盟擴張”三大優(yōu)勢推動了名創(chuàng)優(yōu)品的高增長,但零售商業(yè)演化至今,名創(chuàng)優(yōu)品的優(yōu)勢并沒有轉化為競爭壁壘。
從產品上來看,低價格定位下,很難真正有好質量。
事實上,名創(chuàng)優(yōu)品數次被市場監(jiān)管部門通報產品不合格。比如,在赴美上市前夕,名創(chuàng)優(yōu)品被檢出指甲油致癌物超標。2021年5月,廣州市市場監(jiān)管局披露名創(chuàng)優(yōu)品生產的兩批次“MINISO”一次性口罩不合格。
一方面,名創(chuàng)優(yōu)品門店的SKU數量眾多,供應商數量也多,因此,低價市場定位下,供應商質量管理有待提升。另一方面,高周轉鋪貨的模式下,商品從設計到上架的時間較短,產品質量上難免會出紕漏,這可能進一步增加合規(guī)成本。
此外,在供應端,名創(chuàng)優(yōu)品的規(guī)模效應似乎并不突出。
名創(chuàng)優(yōu)品的單店盈利模型其實很難復制,這就導致規(guī)模化并不容易。相比京造、淘特、拼多多,名創(chuàng)優(yōu)品的規(guī)?;y,再加上大環(huán)境下消費動力不足,產品提升溢價的可能性不高,單價低毛利下加盟商抗風險能力其實很低,一旦盈虧平衡被打破,那么便可能引發(fā)關店潮。
從市場變化上來看,人群消費喜好的變化使得名創(chuàng)優(yōu)品這類品牌的存在感越來越低。
十元店模式的增長定位其實不是產品定位,而是人群定位。
名創(chuàng)優(yōu)品的核心用戶群體大多為學生等年輕人群,而如今的這一人群在消費習慣上更偏重線上,比如各大平臺的直播間、短視頻平臺直播間等,核心商品的分發(fā)渠道被分散了。
其次,這一群體喜好變化很快,更愿意為原創(chuàng)買單,比如各式各樣的IP潮玩。這恰恰是名創(chuàng)優(yōu)品所欠缺的。
葉國富意識到了這一點,于是開始希望通過發(fā)力潮玩市場,來為名創(chuàng)優(yōu)品找到“第二曲線”。
2020年12月,名創(chuàng)優(yōu)品正式推出潮玩品牌TOP TOY,首家門店開在廣州,到了9月底,TOP TOY門店數量增至72家。根據招股書顯示,截至2021年12月31日TOP TOY門店數量來到了89家,其中加盟店84家,直營店僅有5家。
雖然加盟擴張的味道依然很濃,但潮玩市場,確實是一個看起來不錯的轉型方向。
名創(chuàng)優(yōu)品入局的方式是推出自身的潮玩品牌“TOP TOY”(頭號玩家)建立潮流玩具平臺,目前,平臺在售的潮玩多為第三方品牌以及授權IP產品,原創(chuàng)或聯合開發(fā)IP產品占比很少。
潮玩的價值核心在于IP價值,上架銷售產品只是IP變現的一環(huán),因此潮玩的核心在于“賣什么”而不是“在哪賣”。
也就是說,潮玩品牌的核心價值其實是由IP的生產能力以及爆款IP的打造能力決定的,并非實體銷售決定。而名創(chuàng)優(yōu)品入局,更多地還是在扮演一個“渠道”的角色。
從這個角度來看,即便是轉型潮玩,也可能很難支撐名創(chuàng)優(yōu)品在二級市場的估值,因為看似潮玩,內核卻非潮玩,本質還是商品零售。這就又回到了此前的道路上。
從資本市場來看,這兩年潮玩消費本身也在快速降溫。以泡泡瑪特為例,上市時市值破千億,而如今市值僅為407億元。因此,即便名創(chuàng)優(yōu)品講好了“潮玩故事”,如今這個故事究竟還有多少價值是一個很現實的問題。
目前,名創(chuàng)優(yōu)品旗下的TOP TOY已經推出了4000多個SKU,其產品池中,超過70%都是漫威、迪士尼的IP產品,自研產品和聯名合作款,共同占據了剩下的30%。這些待售的商品,能否為名創(chuàng)優(yōu)品開辟另一條道路還有待觀察。
港股上市破發(fā)之后,葉國富為二級市場講的這個“潮玩”故事能不能支撐起名創(chuàng)優(yōu)品未來的估值,隨著時間的推移,股價和市值或許會給出最終答案。
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