專訪基巖資本岑賽銦 2018年一級市場的變化與機會

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2018年4月23日，投中信息以“價值的力量”為主題于上海陸家嘴金茂君悅酒店舉行年度峰會。會上，基巖資本副總裁岑賽銦發(fā)表主題演講——“2018變化與機會：新經(jīng)濟投資與一級市場”。

Q：時間進入2018年，一級市場發(fā)生了哪些重要的變化？

A：從近期一系列的政策動向來看，CDR的出臺、獨角獸的IPO綠色通道等等，針對獨角獸的政策利好很多，很明顯監(jiān)管層不希望以前市場上的那些不規(guī)范的企業(yè)、垃圾股等再出現(xiàn)了。目前所有的政策連起來都是一個邏輯——希望那些新經(jīng)濟企業(yè)、代表中國未來行業(yè)發(fā)展方向的頭部企業(yè)能夠在A股上市。有條件快點上，沒條件創(chuàng)造條件讓你上。而質(zhì)量低的、不合規(guī)的企業(yè)，監(jiān)管層希望能夠逐步清理出A股市常

Q：對于目前在海外上市的頭部企業(yè)而言，監(jiān)管層做出政策改變，希望它們重返中國。那么，國內(nèi)是否適合這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市？獨角獸上市后的行情會怎樣？

A：總體而言，A股市場是適合絕大部分的頭部企業(yè)的，因為A股的股民更熟悉國內(nèi)的公司。只不過二級市場總是有漲有跌，企業(yè)總是有高估值的時候，也有低估值的時候。但是在大部分情況下，中國企業(yè)在A股上市是能夠獲得比在海外更高的估值的。對于有長期視野的企業(yè)，回歸國內(nèi)A股市場對它們總是有好處的，它們應該回來。

但是試點針對的總還是那幾家很大的獨角獸企業(yè)，這種體量的公司回來上市，對資金會產(chǎn)生分流影響。但是從長遠來看，A股市場很需要這種高質(zhì)量的企業(yè)來優(yōu)化A股的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。不然A股太不平衡，沒有太多的新經(jīng)濟體，沒有太多的頭部企業(yè)在這里發(fā)展。

但是獨角獸企業(yè)目前已經(jīng)不便宜，我個人有點擔心他們?nèi)绻晒υ贏股上市，對A股產(chǎn)生的刺激，會不會對創(chuàng)業(yè)板形成一種壓力？它們的估值本來已經(jīng)比較高了，未來未必還會有很高的獲利空間。

Q：監(jiān)管層支持創(chuàng)新型企業(yè)的系列政策對投資界會造成哪些影響？

A：在過往兩年，pre-ipo非常火爆，甚至可以說存在著一些泡沫。很多的新三板企業(yè)，有3000多萬的凈利潤，尋求轉(zhuǎn)板去A股上市，他們在一級市場找融資的時候要的價格就很高，市盈率去到30-40倍甚至更高。

但是在未來的一兩年，我覺得有兩個現(xiàn)象一定會出現(xiàn)。一個是一二級市場的倒掛，一個是很多的項目無法順利退出。這會淘汰掉一些投資機構(gòu)和投資人。

Q：目前的政策方向是否會導致那些頭部企業(yè)回到國內(nèi)，而中小企業(yè)又出去了？

A：在客觀上有可能出現(xiàn)這樣的情況。

Q：短期內(nèi)A股市場歡迎大型的頭部企業(yè)回來，那么中小企業(yè)在短時間內(nèi)的上市會比較少。針對這種變化，投資機構(gòu)需要做哪些改變？

A：現(xiàn)代的股權(quán)投資需要我們有多元化和多層次應用資本市場的能力，我們不能一條路走到黑。A股市嘗美國市嘗香港市場對我們而言都是工具，他們的價值觀、制度不一樣，對我們來說不分好壞，只是哪個適合我們所投資的企業(yè)所處的階段，哪個更能幫助企業(yè)，哪個更能幫助投資人。

對于小而美的企業(yè)，可以選擇先在美國上市，借力美國資本市場快速融資，實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展，然后等企業(yè)壯大后，再回歸國內(nèi)實現(xiàn)在中國上市的終極夢想。

我們投資的幾家企業(yè)之前就是在美國上市的，我們一開始就具備了多元化的資本市場選擇能力，所以對于目前市場風向的一些改變，我們是非常適應的。

Q：您對于中美貿(mào)易戰(zhàn)怎么看？

A：我認為不存在所謂的貿(mào)易戰(zhàn)，但是會有持續(xù)不斷的貿(mào)易摩擦。中國改革開放四十周年，未來還會越來越開放，即便沒有貿(mào)易戰(zhàn)，未來我們國家的很多行業(yè)、很多企業(yè)也會面對越來越多的競爭。在國內(nèi)的資本市場形勢變化和國外競爭加劇的情況下，未來會更需要我們有多元化的運用資本和資本市場的能力。

Q：我關(guān)注到基巖資本投資了bilibili。請問投資B站的原因是什么？

A：在B站上市的時候，很多股民發(fā)表觀點，有人說為了信仰，買它200股，有人為了情懷，換100美金，就是為了買它。這些都是很難得的。

B站很核心的一個競爭力是它營造了一個社區(qū)，吸引了一些人，他們非常喜歡在這里玩，喜歡里面的人，喜歡里面的交流方式。在這個時代，我們都太獨立了，太需要這種精神上的相互理解了。B站能夠把一群有相同信仰的人聚到一起，也就形成了B站獨特的“護城河”，這是非常有競爭力的。我覺得可以寫進商業(yè)教科書。

而能夠維持一個穩(wěn)定的流量后，其實就像一個商場，你的流量足夠大，你可以賣很多東西很多服務，這些東西也能夠賣得出去。

Q：您對于B站在資本市場的前景有什么看法？

A：美國的文化和東亞不太一樣，而二次元文化是根植在東亞或者東南亞的，它的愛好者很多都是在東亞和東南亞。美國的很多投資機構(gòu)或者投資人對二次元文化不一定很熟悉，像B站這樣的公司在美國沒有先例。但是在和美國投資機構(gòu)溝通的過程中，我發(fā)現(xiàn)他們并沒有我們想象中的那么不了解，感興趣的機構(gòu)非常地多，在B站路演的過程中或者是新股上市的過程中，我們聽到了很多聲音，都是海外機構(gòu)對B站濃厚的興趣。當然，一個企業(yè)上市后的股價走勢怎么樣，還是由很多因素決定的，最終還是要看它自己爭不爭氣。

Q：傳統(tǒng)視頻平臺的盈利是靠廣告加會員，而B站是會員加游戲的模式，您覺得這種模式可復制嗎？

A： 視頻平臺吸引了一群人在一起，像愛奇藝這種，吸引的人對它沒有感情，充值會員與否是跟隨電視劇、電影等內(nèi)容來決定的，平臺和平臺之間只能拼燒錢。

但是B站吸引了一群有相同興趣的人，大家聚在一起是因為B站的社區(qū)氛圍很好，在B站看視頻更有感覺。B站賣游戲、賣周邊、賣線下活動，都是根據(jù)聚集人群的需要自然而然的發(fā)展起來的。游戲不僅僅是一種變現(xiàn)手段，也是更好留存用戶的一種方式。

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