真正的「國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)」來了

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文 / 二風(fēng)

來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

一場(chǎng)關(guān)于“中國(guó)芯”的IPO審議，正把投資者們的目光鎖定在上交所。

根據(jù)上交所發(fā)布的公告，上市審核委員會(huì)已定于9月26日審議摩爾線程的科創(chuàng)板首發(fā)申請(qǐng)。作為中國(guó)半導(dǎo)體自主化浪潮中最受矚目的“考生”之一，包括其創(chuàng)始人顯赫的英偉達(dá)背景、高達(dá)80億元人民幣的募資雄心，以及在國(guó)產(chǎn)GPU領(lǐng)域取得的技術(shù)突破，都成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

這場(chǎng)IPO能否為國(guó)產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)迎來破局的里程碑？這不僅是對(duì)摩爾線程自身的一次嚴(yán)峻考驗(yàn)，更是對(duì)整個(gè)“中國(guó)芯”戰(zhàn)略的一次市場(chǎng)公投。

01 IPO鐘聲未響，概念股已狂歡

在摩爾線程正式踏上審議臺(tái)前，資本市場(chǎng)早已聞風(fēng)而動(dòng)，也預(yù)示著一場(chǎng)圍繞國(guó)產(chǎn)算力的資本盛宴或已拉開序幕。

據(jù)摩爾線程招股書（上會(huì)稿）顯示，計(jì)劃通過本次IPO募集80億元資金，擬公開發(fā)行不低于4,444.76萬(wàn)股且不高于10,000.71萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例介于10%至20%之間。這筆巨額資金的用途聚焦于核心技術(shù)的持續(xù)迭代，主要投向三大研發(fā)項(xiàng)目：摩爾線程新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片、新一代自主可控圖形芯片、以及新一代自主可控AI SoC芯片，剩余部分則用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

80億元的募資規(guī)模，即便是在匯聚了中國(guó)頂尖科技企業(yè)的科創(chuàng)板，也堪稱“重量級(jí)”。這一數(shù)字不僅凸顯了GPU產(chǎn)業(yè)資本密集的特性，也反映了市場(chǎng)對(duì)這家成立僅四年的“獨(dú)角獸”寄予的厚望。

資本市場(chǎng)的嗅覺總是最為靈敏，在上會(huì)消息公布后的首個(gè)交易日（9月22日），A股市場(chǎng)上的“摩爾線程概念股”板塊便掀起了一場(chǎng)漲停潮，整體表現(xiàn)異常強(qiáng)勢(shì)。

據(jù)多家財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道，當(dāng)日初靈信息實(shí)現(xiàn)了20CM的漲停，潤(rùn)欣科技漲幅超過14%，而和而泰、東華軟件、聯(lián)美控股等多只股票也紛紛封上漲停板。這場(chǎng)集體的狂歡背后，是市場(chǎng)對(duì)摩爾線程潛在價(jià)值的提前押注，以及對(duì)其產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的樂觀預(yù)期。

深入分析這些概念股與摩爾線程的關(guān)聯(lián)，可以發(fā)現(xiàn)一張盤根錯(cuò)節(jié)的資本與產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)。比如和而泰不僅是摩爾線程的直接參股方，還承接了其GPU模塊的代工業(yè)務(wù)；而初靈信息、長(zhǎng)飛光纖等公司則是通過中國(guó)移動(dòng)旗下的中移基金，間接持有摩爾線程的股份。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，此次資本市場(chǎng)的劇烈反應(yīng)，其邏輯已超越了對(duì)單一公司基本面的簡(jiǎn)單評(píng)估。它更像是一次對(duì)“國(guó)產(chǎn)GPU生態(tài)系統(tǒng)”這一宏大敘事的集體下注。市場(chǎng)的邏輯鏈條在于，一旦作為核心節(jié)點(diǎn)的摩爾線程成功上市并發(fā)展壯大，其溢出效應(yīng)將惠及整個(gè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈——從IP供應(yīng)商、封裝測(cè)試廠商，到系統(tǒng)集成商和軟件合作伙伴。因此，股價(jià)的異動(dòng)可以被視為一種“生態(tài)溢價(jià)”的提前兌現(xiàn)，投資者將摩爾線程的IPO視為可能引爆整個(gè)國(guó)產(chǎn)GPU板塊的催化劑，其背后是對(duì)“自主可控”國(guó)家戰(zhàn)略的強(qiáng)烈信心。

02 英偉達(dá)“老將”的技術(shù)押注

摩爾線程的靈魂人物是其創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO張建中，他身上最鮮明的標(biāo)簽，是前英偉達(dá)全球副總裁及中國(guó)區(qū)總經(jīng)理。這段長(zhǎng)達(dá)15年的履歷，讓他對(duì)GPU的底層技術(shù)邏輯、產(chǎn)業(yè)演進(jìn)規(guī)律和生態(tài)構(gòu)建模式有著深刻的理解。

摩爾線程創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO 張建中

在過往的采訪中，張建中多次表達(dá)其創(chuàng)立摩爾線程的初衷，即“發(fā)展中國(guó)自己的GPU芯片產(chǎn)業(yè)”，并立志將其打造為“具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的GPU領(lǐng)軍企業(yè)”。2020年，他選擇離開英偉達(dá)，投身于國(guó)產(chǎn)GPU的拓荒事業(yè)。

張建中深厚的“英偉達(dá)基因”無(wú)疑是摩爾線程最寶貴的無(wú)形資產(chǎn)之一，也為公司帶來了三重優(yōu)勢(shì)：首先是技術(shù)路線的確定性，使其從創(chuàng)立之初就明確了對(duì)標(biāo)行業(yè)頂尖水平的發(fā)展方向，避免了初創(chuàng)公司在技術(shù)路徑選擇上的迷茫和試錯(cuò)成本；其次是行業(yè)資源的初始積累，其個(gè)人聲望和人脈網(wǎng)絡(luò)為公司在供應(yīng)鏈、客戶和人才方面提供了關(guān)鍵支持；最后是資本市場(chǎng)的信任背書，這也是摩爾線程能夠在短時(shí)間內(nèi)完成多輪巨額融資的重要原因。

摩爾線程從成立之初就確立了一個(gè)極具挑戰(zhàn)性的目標(biāo)，研發(fā)“全功能GPU”。根據(jù)其招股書的定義，這區(qū)別于市場(chǎng)上許多專注于AI計(jì)算的GPGPU或ASIC芯片，全功能GPU旨在單顆芯片上集成包括AI計(jì)算加速、圖形渲染、物理仿真與科學(xué)計(jì)算、超高清視頻編解碼等核心能力。

實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的技術(shù)基石，是其自主研發(fā)的MUSA（摩爾線程統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)）。這是一個(gè)涵蓋了統(tǒng)一芯片架構(gòu)、指令集、編程模型和驅(qū)動(dòng)框架的復(fù)雜系統(tǒng)，其設(shè)計(jì)目標(biāo)之一是實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際主流GPU生態(tài)（即英偉達(dá)CUDA）的高度兼容，以降低應(yīng)用遷移的門檻。

在MUSA架構(gòu)之上，摩爾線程展現(xiàn)了驚人的研發(fā)執(zhí)行力，在短短四年內(nèi)完成了從“蘇堤”、“春曉”、“曲院”到“平湖”四代GPU架構(gòu)的迭代，并推出了一款名為“長(zhǎng)江”的智能SoC芯片，產(chǎn)品矩陣迅速成型。

翻開摩爾線程的財(cái)務(wù)報(bào)表，業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)與虧損快速收窄的趨勢(shì)。

從收入端看，摩爾線程的增長(zhǎng)勢(shì)頭可謂迅猛，2024年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)高達(dá)257.02%，而2025年僅上半年?duì)I收就已超過過去三年的總和。這一爆發(fā)式增長(zhǎng)主要得益于公司成功的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將重心從早期低毛利的桌面級(jí)顯卡轉(zhuǎn)向了高價(jià)值的AI智算產(chǎn)品線，抓住了國(guó)內(nèi)AI大模型發(fā)展的算力需求風(fēng)口。

另一方面，2022年至2024年，摩爾線程累計(jì)歸母凈虧損接近50億元人民幣，虧損的根源直指其巨額的研發(fā)投入，三年半的時(shí)間里，研發(fā)總費(fèi)用高達(dá)43.66億元。但將研發(fā)投入與營(yíng)收的比例并列觀察，一條陡峭的下降曲線清晰可見，從驚人的2422%驟降至79%。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，這揭示了一個(gè)關(guān)鍵趨勢(shì)，盡管摩爾線程仍在虧損，但其“造血”能力正以比“燒錢”更快的速度增長(zhǎng)，這表明其商業(yè)模式正從純粹的研發(fā)投入期，逐步向商業(yè)化早期過渡。這一趨勢(shì)，是判斷其未來能否兌現(xiàn)盈利承諾的試金石，根據(jù)招股書中的預(yù)測(cè)，其最早可能在2027年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表的盈利。

03 “芯”火燎原？一次IPO對(duì)國(guó)產(chǎn)GPU未來的拷問

摩爾線程的IPO，其意義遠(yuǎn)超一家公司的融資行為，它像一面棱鏡，折射出公司自身，乃至國(guó)產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)格局在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)下所面臨的市場(chǎng)機(jī)遇。

對(duì)于摩爾線程自身而言，上市首先意味著生存和發(fā)展的“燃料”補(bǔ)給。招股書明確闡述了上市的三大戰(zhàn)略目的，持續(xù)攻堅(jiān)技術(shù)壁壘、打造人才高地、以及完善公司治理。在摩爾線程經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)的背景下，80億元的募資對(duì)于維持其高強(qiáng)度的研發(fā)投入至關(guān)重要。

更深遠(yuǎn)的影響在于，上市將迫使摩爾線程完成一次身份的轉(zhuǎn)變，它將從一個(gè)在一級(jí)市場(chǎng)由估值驅(qū)動(dòng)、相對(duì)封閉的獨(dú)角獸，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)必須在公開市場(chǎng)每個(gè)季度接受業(yè)績(jī)、利潤(rùn)和現(xiàn)金流嚴(yán)格檢驗(yàn)的公眾公司。這種來自市場(chǎng)的直接壓力，將倒逼其在追求技術(shù)領(lǐng)先的同時(shí)，更加注重商業(yè)化落地、成本控制和運(yùn)營(yíng)效率。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》分析，國(guó)產(chǎn)GPU面臨的最大挑戰(zhàn)，并非單純的硬件算力追趕，而是如何構(gòu)建一個(gè)能與英偉達(dá)CUDA生態(tài)系統(tǒng)相抗衡的軟件和開發(fā)者生態(tài)。硬件的性能差距可以通過時(shí)間和金錢來彌補(bǔ)，但一個(gè)成熟、繁榮、擁有數(shù)百萬(wàn)開發(fā)者的生態(tài)系統(tǒng)，其護(hù)城河要深得多。

摩爾線程的MUSA生態(tài)戰(zhàn)略，通過兼容CUDA語(yǔ)法和提供自動(dòng)化移植工具（MUSIFY）來降低開發(fā)者的遷移門檻，是一種務(wù)實(shí)的“借力打力”策略，然而這條路依然漫長(zhǎng)。

這次IPO，將成為其加速?gòu)浐嫌布?ldquo;可用”與生態(tài)“好用”之間鴻溝的關(guān)鍵催化劑。在信創(chuàng)和自主可控政策的驅(qū)動(dòng)下，許多國(guó)內(nèi)客戶愿意接受一個(gè)功能基本滿足需求的“可用”產(chǎn)品。但要走向廣闊的商業(yè)市場(chǎng)，與英偉達(dá)正面競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品必須達(dá)到性能穩(wěn)定、軟件豐富、開發(fā)便捷、社區(qū)活躍等“好用”的地步。上市所募集的資金和品牌效應(yīng)，將為摩爾線程提供充足的“彈藥”，去投入到包括打磨軟件、完善工具鏈、扶持開發(fā)者社區(qū)、以及與更多應(yīng)用軟件進(jìn)行適配認(rèn)證。這不僅是摩爾線程的考驗(yàn)，也是所有國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件廠商的必經(jīng)之路。

審視摩爾線程的科創(chuàng)板之路，機(jī)遇與荊棘清晰地呈現(xiàn)在眼前。

巨大的機(jī)遇來自于AI算力需求爆發(fā)的時(shí)代浪潮，以及國(guó)產(chǎn)替代政策下廣闊的市場(chǎng)空間。而前方的荊棘同樣密布，與行業(yè)巨頭之間仍然存在的技術(shù)差距、生態(tài)構(gòu)建的艱巨性、持續(xù)的資金壓力，以及復(fù)雜多變的國(guó)際地緣政治環(huán)境。

摩爾線程的IPO，更像是一場(chǎng)遠(yuǎn)征的開始，而非終點(diǎn)。資本市場(chǎng)能夠?yàn)槠涮峁氋F的燃料和裝備，但最終能否抵達(dá)構(gòu)建自主可控GPU產(chǎn)業(yè)生態(tài)的彼岸，仍取決于其自身的技術(shù)創(chuàng)新速度、商業(yè)化智慧和長(zhǎng)期的戰(zhàn)略耐力。這不僅是張建中和摩爾線程的故事，更是中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)在尋求全球突圍過程中的一個(gè)生動(dòng)縮影。

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