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12月23日，騰訊宣布以中期派息方式，將所持有約4.6億股京東股權(quán)發(fā)放給股東。本次派息后，騰訊對(duì)京東持股比例將由17%降至2.3%，不再為第一大股東。
有人將其視為變相減持，更多觀點(diǎn)認(rèn)為，這是騰訊一箭三雕的妙棋。而消息宣布后的騰訊股價(jià)漲、京東股價(jià)跌市場(chǎng)走勢(shì)也讓人疑惑，這背后的意義到底是什么？
從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，這并非是因?yàn)轵v訊對(duì)一家公司的評(píng)價(jià)改變而更改其投資策略，而是以騰訊為代表的巨頭在投資大方向轉(zhuǎn)換的一個(gè)注腳。
分配京東股票，騰訊一舉三贏
騰訊本次公告發(fā)放特別股息采用配發(fā)京東股票方式，每21股騰訊股票配發(fā)1股京東股票，按照即時(shí)股價(jià)計(jì)算，總配發(fā)市值按12月22日收盤價(jià)計(jì)算約1277億港元，換算分紅率約為2.7%，相對(duì)于直接用現(xiàn)金配發(fā)而言，基本處于歷史最高水平，不少投資者視之為驚喜。
其中，按相關(guān)政策，股東分為兩種。有一些要點(diǎn)需要注意：
·騰訊最后的有效交易日是2022年1月19日，即在此之前買入騰訊可獲分京東股票，股權(quán)登記日22年1月21日，派發(fā)日22年3月25日或前后
·合資格股東包括登記地在香港本地，澳洲，英屬維爾京群島，中國(guó)內(nèi)地，澳門，直接派發(fā)京東股票
·非合資格股東主要為登記地址在美國(guó)等受當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)限制的股東，應(yīng)得股份換算成港幣扣稅（如適用）派發(fā)，換算價(jià)格根據(jù)派發(fā)當(dāng)日（2022年3月25日或前后）京東收盤價(jià)。此外無(wú)論合格與否，如果持有不足21股，將直接獲得對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金
·內(nèi)地港股通投資者，由于京東股票并未納入，所以能獲得并持有或賣出，但依然不能主動(dòng)買入京東股票
有觀點(diǎn)認(rèn)為，按照這樣的方式，騰訊可以不用拿出自己的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)和股東的回饋，有“省錢”和控制資金的意味。但截至2021年三季度末，騰訊賬面的現(xiàn)金、受限制現(xiàn)金及定期存款超過2000億港元。本次減持騰訊直接派股，公司層面也不會(huì)收到現(xiàn)金。因此，省錢的目的還是站不住腳。
實(shí)際上，如果騰訊單純想要獲利，可以有三種方向。一是直接減持，但大量股權(quán)拋售壓力極大，且無(wú)理由減持不利于騰訊的投資口碑。二是大宗減持，但騰訊的投資體量既難以找到股權(quán)接收者，又需要面對(duì)折價(jià)和稅費(fèi)。三就是本次分紅配股，既免除了公司和投資者的稅費(fèi)，給股東自主選擇的余地，又再次提示市場(chǎng)，騰訊手握大量?jī)?yōu)質(zhì)公司的股權(quán)。
據(jù)IT桔子的一份統(tǒng)計(jì)指出，2020年，騰訊在CVC(企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資)排名第一，幾近等于小米、阿里、百度和字節(jié)跳動(dòng)之和。從投資規(guī)模跟數(shù)量來(lái)看，其不乏中國(guó)“伯克希爾”等稱號(hào)。
然而，騰訊的投資傳奇在江湖流傳，其價(jià)值卻并未表現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)上。原因在于，雖然股權(quán)價(jià)值隨時(shí)間增長(zhǎng)，但沒有真正交易出去，是無(wú)法完全等同于有流通價(jià)值的資產(chǎn)的。本次以京東股權(quán)股票代替股息，外界不得不認(rèn)識(shí)到，騰訊的投資完全有能力轉(zhuǎn)化為真金白銀，將資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化估值，給予了其流動(dòng)性信心，投資飛輪帶來(lái)的價(jià)值將再上一個(gè)臺(tái)階。
另一方面，騰訊持有京東的大量股權(quán)，無(wú)形中讓外界將兩大角色綁定。在互聯(lián)互通大背景下，難以消除騰訊是否能平等對(duì)待阿里這個(gè)電商主體的疑惑。如今站在騰訊的角度，電商業(yè)務(wù)本質(zhì)上又并非必爭(zhēng)之地，釋放對(duì)京東的控制權(quán)，無(wú)疑是向外界釋放對(duì)互聯(lián)互通、擴(kuò)大開放的善意。
因此，在雪球、富途牛牛等投資社區(qū)，針對(duì)騰訊派息式減持京東這一新聞下贊賞聲音還是居多。
唯一的問題在于，由于這種方式合理但不常見，且是由投資巨頭騰訊發(fā)起，外界也關(guān)注起長(zhǎng)期效果。尤其是涉及到與京東的協(xié)同合作，股權(quán)的變更讓市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些不解的聲音。直接表現(xiàn)就是，京東股價(jià)突然承壓。
股價(jià)漲跌各異，京東騰訊基本面變了嗎？
本次消息發(fā)出后，截至發(fā)稿，騰訊股價(jià)漲約4%，但京東跌超7%，市場(chǎng)態(tài)度分明。
考慮到前文所提的一系列因素，騰訊是分紅配股直接受益者，市場(chǎng)情緒積極。而長(zhǎng)期來(lái)看，騰訊戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)的游戲、數(shù)字化、可持續(xù)化和變革方向這四個(gè)方面發(fā)展前景依舊，并不隨京東或其它公司股權(quán)的變更而改變。
但京東股價(jià)又為何下跌？誘因是雖然騰訊沒有直接在二級(jí)市場(chǎng)減持京東，但將股票分散到散戶手中，勢(shì)必有部分原本無(wú)意投資京東的中小投資者選擇賣出以換取資金?？紤]到其中的未知性，京東短期內(nèi)面臨一定的拋售壓力——這對(duì)看好京東的投資者反而逐漸形成買點(diǎn)，畢竟整個(gè)派股過程并不會(huì)持續(xù)很久。
長(zhǎng)期來(lái)看，騰訊之所以敢于與京東就相關(guān)事宜做出決定，一是因?yàn)榻衲暌詠?lái)的中概股風(fēng)波中，京東在資本市場(chǎng)保持了不錯(cuò)的韌性，股價(jià)于中概股波動(dòng)后還曾反漲。
二是京東的經(jīng)營(yíng)成績(jī)也較為積極，基本面穩(wěn)健。京東第三季度凈收入為2187億元人民幣，同比增長(zhǎng)25.5%。第三季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為26億元，Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為46億元。騰訊對(duì)外表示：“投資發(fā)展期的成長(zhǎng)型企業(yè)”一直是騰訊投資的主要戰(zhàn)略方向，而當(dāng)被投企業(yè)有持續(xù)自籌資金能力時(shí)，則選擇在適當(dāng)情況下退出投資。京東顯然已經(jīng)是一個(gè)成熟的商業(yè)體。
三是長(zhǎng)期的陪跑過程中，騰訊并沒有中途的電商競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素放棄對(duì)京東的支持，因此本次操作也很難視為對(duì)京東基本面的不看好。
對(duì)京東而言，更多元化的股東結(jié)構(gòu)反而能幫助自身擺脫過度依賴騰訊的印象。騰訊退出第一大股東雖然存在支持力度不如以前的可能性，但京東本身也在對(duì)外拓寬流量來(lái)源，今年618等重點(diǎn)活動(dòng)中，京東與抖音、快手等平臺(tái)都建立了合作。
考慮到互聯(lián)互通大背景，未來(lái)電商玩家在騰訊版圖中的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)放大。但騰訊既表示了與京東保持戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，又不會(huì)再有條件借平臺(tái)地位過多干預(yù)競(jìng)爭(zhēng)，因此京東的長(zhǎng)期價(jià)值更多取決于未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
相比之下，騰訊的動(dòng)作，很可能是其投資風(fēng)向轉(zhuǎn)變的一個(gè)引子。
股權(quán)價(jià)值重估只是起點(diǎn)，投資風(fēng)向正轉(zhuǎn)向硬科技
騰訊手握的股權(quán)價(jià)值受到重估，與傳統(tǒng)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展關(guān)系緊密。在這一過程中，無(wú)論騰訊還是諸多被投資企業(yè)，都是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型紅利的享受者，它們的成績(jī)是騰訊當(dāng)前價(jià)值的一部分。
但時(shí)移勢(shì)遷，舊紅利見頂。即使投資版圖的價(jià)值仍在，細(xì)分領(lǐng)域增量依舊，在大的方向上，騰訊投資需要生變。在曾經(jīng)確立的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等引擎之外，當(dāng)前投資界的整體風(fēng)向已在向芯片、先進(jìn)制造、技術(shù)醫(yī)療等硬科技靠攏。
早在2019年，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份確定募資規(guī)模就高達(dá)2041.5億元，較一期1387億元大幅增長(zhǎng)，展示了國(guó)家扶持制造型科技產(chǎn)業(yè)的決心。而今年以來(lái)，眾多知名投資機(jī)構(gòu)頻頻出手先進(jìn)科技企業(yè)，更是昭示著投資領(lǐng)域的風(fēng)起云涌。
中金資本兩次投資半導(dǎo)體獨(dú)角獸中欣晶圓，三次投資投資小分子靶向藥物研發(fā)商和譽(yù)生物，后者還受到淡馬錫兩次投資。君聯(lián)資本四次參與汽車駕駛輔助技術(shù)服務(wù)商縱目科技的融資，兩次參投銀河航天——這是一家順為資本四次參投的頭部民營(yíng)航天企業(yè)。
獨(dú)角獸思靈機(jī)器人收到了高瓴系六次投資，紅杉也五度參投。11月25日，摩爾線程宣布不到300天即成功研制了首顆國(guó)產(chǎn)全功能GPU，成立僅一年的它獲投資已超30億元，背后是騰訊投資、字節(jié)跳動(dòng)、深創(chuàng)投、紅杉中國(guó)、GGV紀(jì)源資本等無(wú)與倫比的豪華陣容。另一家國(guó)產(chǎn)國(guó)產(chǎn)高端通用GPU芯片企業(yè)壁仞科技，現(xiàn)在已經(jīng)與IDG資本、字節(jié)跳動(dòng)開始投資生態(tài)圈企業(yè)。
這是往前倒推幾年不可能出現(xiàn)的盛況，面向未來(lái)的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)，騰訊不會(huì)錯(cuò)過它。相對(duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的投資，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、先進(jìn)制造等領(lǐng)域需要更長(zhǎng)期陪跑，這對(duì)騰訊來(lái)說并不難。
因此，這一次派息式減持京東，完成了對(duì)騰訊投資思路從入局到退出的全流程表現(xiàn)。結(jié)果證明，投資的企業(yè)和方向會(huì)變，但內(nèi)在價(jià)值的判斷不變。也許下一步，我們能看到騰訊更多的減持動(dòng)作，不過在新的投資畫卷展開時(shí)，其價(jià)值體現(xiàn)在回報(bào)，其意義遠(yuǎn)不止回報(bào)。能靈活轉(zhuǎn)動(dòng)的投資飛輪，才是好飛輪。
結(jié)語(yǔ)
有人提出，當(dāng)前的騰訊展示出了幫股東管理對(duì)外投資的特性——當(dāng)被投資企業(yè)進(jìn)入成熟期，股東可獲得自主選擇是否從二級(jí)市場(chǎng)退出。這可能是對(duì)騰訊投資能力的再一次驗(yàn)證，畢竟，如果視騰訊為65%的互聯(lián)網(wǎng)公司+35%的投資公司，那么最終如何體面地退出，也是需要一番設(shè)計(jì)的。
騰訊的投資管理能力，終究被市場(chǎng)再一次認(rèn)識(shí)。京東的股權(quán)變更，也很難影響到電商業(yè)務(wù)。被形容為巧妙和精彩的一次派息，下一個(gè)又輪到誰(shuí)呢？
文|美股研究社（ID:meigushe）
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