投資圈的江湖派別，你是南派還是北派？

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文/墨行 GPLP獨(dú)家首發(fā)

本文來(lái)源于GPLP 微信公眾號(hào) gplpcn

有人的地方就有江湖。

投資圈的江湖當(dāng)中，投資圈的南派與北派一直是一個(gè)神奇的存在。

據(jù)說(shuō)，十年前的投資圈，曾有南帝靳海濤，北丐熊曉鴿。

如今，江湖排名座次何在?GPLP君不想考究，GPLP君只是今天想探討一下投資圈的南派與北派。

南派與北派的界限到底怎么劃分，GPLP君無(wú)從考究，只是，在如今的投資圈里，大家天然的以為北派就是以北京為代表的北方投資人和以深圳為代表的南方投資人……

北派與南派：“洋氣”和“土氣”

如果僅從感官上進(jìn)行評(píng)價(jià)的話，北方的投資人多半洋氣一些。

當(dāng)然也難怪，畢竟北方投資人多是美元基金出身，海龜背景，不是華爾街投行就是硅谷創(chuàng)業(yè)回國(guó)轉(zhuǎn)投資，一副高大上的樣子。

這些人工作上扎堆北京的CBD，出門(mén)五星級(jí)酒店，每次跟你交談，偶爾會(huì)摻雜一些英文單詞，有時(shí)候難免讓一些土鱉創(chuàng)業(yè)者略帶尷尬，“成績(jī)差，有些英文單詞是真的不懂。”

生活上他們也非常西式，穿著打扮上平時(shí)西裝革履，平時(shí)則喜好T恤配牛仔褲，周末或者假期則喊三、五位圈子好友一起打德州撲克，時(shí)不時(shí)在朋友圈曬一曬在南加州海岸的風(fēng)景或者在日本滑雪的照片。

讓很多創(chuàng)業(yè)者及土氣的人民幣基金好生羨慕，這才叫生活。

相反，南派的投資人多半土氣一些，曾經(jīng)號(hào)稱“土狼”，當(dāng)然，好聽(tīng)一點(diǎn)是接地氣，難聽(tīng)一點(diǎn)就是土包子。

不過(guò)，人民幣基金也正是在這些土狼的激烈競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中逐步壯大，然后才有了如今全民PE的局面。

由于中國(guó)的風(fēng)投是泊來(lái)品，因此，中國(guó)此前是沒(méi)有專(zhuān)業(yè)做風(fēng)險(xiǎn)投資的投資人的，比如深圳的多數(shù)投資機(jī)構(gòu)之前多是老牌券商機(jī)構(gòu)出身，投行轉(zhuǎn)投資的占多數(shù)，或者是因緣際會(huì)之下，很多人接觸到了風(fēng)投，因此大部分的風(fēng)投工作都是摸著石頭過(guò)河，或者拿投行做標(biāo)桿，因此，這些人工作中多半延續(xù)此前在投行的風(fēng)格，以一套深色西裝示人，平時(shí)工作日，最容易在茶室中碰到他們，煮茶論英雄。

在生活當(dāng)中，比如運(yùn)動(dòng)，他們更喜歡戶外馬拉松而非健身房，當(dāng)然這一部分歸功于南方?jīng)]有嚴(yán)重的霧霾。

在種種因素之下，南北方投資人在投資理念上也有著顯著差別。

比如，很多時(shí)候，對(duì)一個(gè)相同的項(xiàng)目，南方投資人不明白為何北方的投資人對(duì)于一個(gè)非盈利企業(yè)估值那么高，北方投資人則笑南方投資人不懂互聯(lián)網(wǎng)。

讓GPLP君印象深刻的是，某次深圳的一個(gè)基金就向GPLP君吐槽，現(xiàn)在投資市場(chǎng)都被美元基金的投資人攪渾了。“他們?cè)诓粩嗤聘唔?xiàng)目估值，很多項(xiàng)目到了C輪、D輪都還沒(méi)有確定的盈利模式，這是不可想象的，他們助長(zhǎng)了創(chuàng)業(yè)圈的泡沫。”該人民幣基金投資人抱怨道。

實(shí)際上，紅杉資本、IDG資本、經(jīng)緯中國(guó)等為代表的投資機(jī)構(gòu)總部都設(shè)立在北京，延續(xù)著大洋彼岸的美國(guó)投資基金的風(fēng)格，重點(diǎn)關(guān)注TMT領(lǐng)域，甘于冒風(fēng)險(xiǎn)。而深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、基石資本等位于深圳的投資機(jī)構(gòu)興盛于創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟前后，對(duì)于新材料、新能源、環(huán)保、消費(fèi)等相對(duì)傳統(tǒng)領(lǐng)域更駕輕就熟。

不光是機(jī)構(gòu)之間差異巨大，同一個(gè)基金的北方辦公室與南方辦公室也充滿了爭(zhēng)議——GPLP君的一個(gè)朋友是典型的南方人，他就經(jīng)常與北方的同時(shí)爭(zhēng)論項(xiàng)目，朋友抱怨說(shuō)，怎么項(xiàng)目這么貴，又沒(méi)有盈利，讓他們盡快盈利才能投資。而北方辦公室的負(fù)責(zé)人則覺(jué)得南方同事不懂投資，騰訊、阿里怎么誕生的，他們也不是一開(kāi)始就盈利的，相比于未來(lái)的發(fā)展，這些高速成長(zhǎng)的項(xiàng)目一點(diǎn)都不貴，而且是我們費(fèi)了九牛二虎之力才搶來(lái)的份額，你不投拉倒。

雙方在投委會(huì)上爭(zhēng)執(zhí)了起來(lái)。

最終，誰(shuí)也說(shuō)服不了誰(shuí)，項(xiàng)目被無(wú)限期擱置。

據(jù)GPLP君的朋友透露，因?yàn)檫@種爭(zhēng)議，他們?cè)?017年曾經(jīng)有數(shù)個(gè)項(xiàng)目因角度不同而放棄，這影響了團(tuán)隊(duì)節(jié)奏。

投資理念的差異不僅表現(xiàn)在估值上，甚至對(duì)行業(yè)理解也完全不同——傳統(tǒng)行業(yè)，北方團(tuán)隊(duì)會(huì)認(rèn)為沒(méi)有增長(zhǎng)空間，行業(yè)天花板有限，不能形成獨(dú)角獸給給投資人帶來(lái)巨大的利益，南方團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為是標(biāo)準(zhǔn)的未來(lái)上市公司，盈利模式清晰，估值相對(duì)合理，堅(jiān)決主張投資。

雙方經(jīng)常在各自的電話會(huì)議上爭(zhēng)得面紅耳赤，甚至當(dāng)面也會(huì)爭(zhēng)執(zhí)起來(lái)，好不熱鬧。

當(dāng)然誰(shuí)也沒(méi)有錯(cuò)，硬幣總會(huì)有兩面。

獨(dú)角獸可能會(huì)給投資人帶來(lái)巨大回報(bào)，但也有可能血本無(wú)歸，投中獨(dú)角獸的概率總是小的，除非是一場(chǎng)如摩拜般的資本游戲。

簡(jiǎn)而言之，摩拜就是一場(chǎng)典型的美元基金的盛宴。

摩拜之前，君不見(jiàn)當(dāng)年的團(tuán)購(gòu)大戰(zhàn)及萬(wàn)人迷——O2O。

2014年O2O正處于風(fēng)口之時(shí)，北派投資機(jī)構(gòu)最為激進(jìn)，各路O2O大神輪番登場(chǎng)，外賣(mài)O2O、洗車(chē)O2O、停車(chē)O2O等產(chǎn)品，有了大把資金作為后盾，這些創(chuàng)業(yè)公司開(kāi)始瘋狂的補(bǔ)貼，1元洗車(chē)，1元上*的例子在市場(chǎng)上屢見(jiàn)不鮮，當(dāng)時(shí)GPLP君和南派A投資人聊到此現(xiàn)象時(shí)，該投資人對(duì)于補(bǔ)貼游戲嗤之以鼻，“這里面有多少是資本驅(qū)動(dòng)的偽需求，當(dāng)撤銷(xiāo)補(bǔ)貼時(shí)，就能知道誰(shuí)在裸泳。”在該投資人看來(lái)，資金利用率太低，風(fēng)險(xiǎn)太大。

事實(shí)上，2016年的資本寒冬死的最多的也是O2O創(chuàng)業(yè)公司，因?yàn)楣旧形葱纬捎?，之前依靠的資金已經(jīng)用完，融不到下一輪資金的公司只得接受資金斷流、破產(chǎn)清算的命運(yùn)。

于是，此前說(shuō)非O2O不投的機(jī)構(gòu)開(kāi)始將之前投資的一些O2O項(xiàng)目列入不可收回投資名單，據(jù)說(shuō)損失慘重，南派則逃過(guò)了O2O一劫。

南派看似取得了暫時(shí)勝利，北派損失慘重，但是不可否認(rèn)，南派沒(méi)有一個(gè)投中BAT+TMD，幾乎全軍覆沒(méi)。

看來(lái)投資就是一個(gè)此起彼伏的游戲。

不過(guò)，值得一提的是 ，近年，伴隨著雙方的不斷融合，南北差異逐步減少，北派也可以做人民幣基金，南派也開(kāi)始握擁美元，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始走進(jìn)人們的生活，南派投資人再也不懼怕互聯(lián)網(wǎng)，只是步伐稍微有點(diǎn)慢，如今的互聯(lián)網(wǎng)江湖還是美元的天下。

南派與北派的本質(zhì)差別：資本定價(jià)權(quán)

“沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的愛(ài)，也沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的恨,自然界也是如此，人的審美取向多半來(lái)自大自然的精密安排。”

——黑格爾

愛(ài)恨因果之間，自然界如此，人類(lèi)如此，投資人更是如此。

看似南派與水派水火不容，差異巨大，實(shí)質(zhì)上，二者也是因?yàn)橘Y本定價(jià)權(quán)的不同而導(dǎo)致了投資理念的不同。

一句話，在GPLP君看來(lái)，南北投資機(jī)構(gòu)最根本差異在于各自的退出市場(chǎng)不同。

據(jù)有據(jù)可查的歷史資料顯示，中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司名為“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”——1985年9月，以國(guó)家科委和中國(guó)人民銀行為依托，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了我國(guó)第一家官方性的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，注冊(cè)資本金2700萬(wàn)元。通過(guò)投資、貸款、租賃、財(cái)務(wù)擔(dān)保和咨詢等方式為高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展提供支持，只是運(yùn)行了不到一年，1998年6月22日，中國(guó)人民銀行責(zé)令其停業(yè)關(guān)閉。

1989年6月，經(jīng)國(guó)務(wù)院、外經(jīng)貿(mào)部批準(zhǔn)，由香港招商局集團(tuán)、國(guó)家科委和國(guó)防科工委聯(lián)合發(fā)起成立“中國(guó)科招高技術(shù)有限公司”。該公司主要負(fù)責(zé)國(guó)家高技術(shù)計(jì)劃(863、火炬等)成果的產(chǎn)業(yè)化投資，同時(shí)也是中國(guó)第一家中外合資的創(chuàng)業(yè)投資公司。

此外，包括南山基金、淄博基金、江蘇省高新技術(shù)投資公司也都是1991年到1997年這一階段成立的;

1992年，美國(guó)太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在中國(guó)設(shè)立，這是美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)(IDG)投資設(shè)立的中國(guó)第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，與國(guó)家科委聯(lián)合管理。

后來(lái)我們所知道的南派機(jī)構(gòu)的代表深創(chuàng)投就是在這一期間，1999年成立于深圳——資料顯示，在深圳市國(guó)資委的支持下，深創(chuàng)投于1999年作為一支國(guó)資背景創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深圳成立。

據(jù)說(shuō)，這一段時(shí)間成立的基金多達(dá)52只，大半是沖著當(dāng)時(shí)的中小板的而來(lái)，直到十年之后，創(chuàng)業(yè)板才正式開(kāi)閘，然而，這些公司都沒(méi)有堅(jiān)持到那一天。

顯然，A股為人民幣基金的主要退出渠道，但因?yàn)锳股資本市場(chǎng)對(duì)于上市公司有盈利門(mén)檻的要求，同時(shí)LP多為高凈值個(gè)人，投資周期也一般為5+2年，在此條件限制之下，南派只能更多投資于傳統(tǒng)行業(yè)成長(zhǎng)、成熟項(xiàng)目，先謀求生存，然后求發(fā)展。

LP及退出渠道得影響下，南派得投資思路及估值邏輯也開(kāi)始自成體系——那就是基于利潤(rùn)的估值體系，一般采用PE市盈率估值方法。

而美元基金則完全不同。

可以說(shuō)，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的歷史就是一部中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展史。

當(dāng)1996年張朝陽(yáng)憑借自己的執(zhí)著和對(duì)國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)公司的簡(jiǎn)單模仿融來(lái)的18.5萬(wàn)美元來(lái)到中國(guó)創(chuàng)辦誰(shuí)都聽(tīng)不懂的互聯(lián)網(wǎng)公司時(shí)，人們明白了商業(yè)計(jì)劃書(shū)可以換來(lái)創(chuàng)業(yè)資金的簡(jiǎn)單道理。

隨后，1997年8月，四通利方獲得國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資650萬(wàn)美元的投資。

1997年12月，風(fēng)險(xiǎn)投資基金E.M.Warburg Pincus、ChingInvest和Fidelity向亞信作出1800萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。

而引爆美元基金在中國(guó)的風(fēng)潮的則是中華網(wǎng)——1999年7月14日，中華網(wǎng)在納斯達(dá)克獨(dú)立上市成功，首次公募9600萬(wàn)美元，風(fēng)險(xiǎn)投資可以成功退出套現(xiàn)，中華網(wǎng)的上市及退出讓整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資圈開(kāi)始沸騰。

于是，1999年下半年開(kāi)始，大批的海歸及大批的美元基金開(kāi)始在中國(guó)創(chuàng)立了成千上萬(wàn)的網(wǎng)絡(luò)公司。

當(dāng)然，這也形成了美元基金退出的傳統(tǒng)——通過(guò)VIE架構(gòu)在美股退出，比如眾所周知的納斯達(dá)克，因?yàn)樵诿拦蓪?duì)于盈利并沒(méi)有太多要求，反而更在意行業(yè)的龍頭地位，比如Google、Facebook、Amazon 在上市后很長(zhǎng)一段時(shí)間并不盈利。

這天然適合互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目上市及退出。

因此，這也天然形成了北派的估值體系是基于未來(lái)行業(yè)前景的估值體系，在這一估值下，美元基金通常以新一輪被投企業(yè)估值對(duì)其進(jìn)行賬面調(diào)整，因此他們更在意投資的項(xiàng)目是否能不斷有接盤(pán)俠接盤(pán)。

由此，GPLP君終于明白，南方投資人低調(diào)，北方投資人高調(diào)的背后秘密不僅僅是性格使然，更多時(shí)估值體系的不同。

可謂“生而不同”——北派投資人更多投資于互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，有巨大的想象空間，但是短期無(wú)法盈利，需要靠一輪輪融資能維持，投資機(jī)構(gòu)也需要靠一輪輪融資來(lái)讓LP看到賬面投資收益。因此當(dāng)投資人開(kāi)始大力在朋友圈宣傳項(xiàng)目時(shí)，很多時(shí)候說(shuō)明這個(gè)項(xiàng)目開(kāi)始下一輪融資了。

南派投資人看中利潤(rùn)，多半投資的行業(yè)為新能源、新環(huán)保、新材料、集成電路等行業(yè)，很多時(shí)候在投資時(shí)就已經(jīng)有一定盈利，往往不需要像互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目一樣融到F輪后面還有F1、F2輪，而是一輪、兩輪完成就結(jié)束戰(zhàn)斗，拿著資料報(bào)IPO去了，比如剛剛過(guò)會(huì)的寧德時(shí)代。

投資風(fēng)格決定了二者的視角不同——比如同是新能源項(xiàng)目，北方投資人熱衷于新能源汽車(chē)，南方投資人則更看中新能源供應(yīng)商的機(jī)會(huì)。

不過(guò)由于消費(fèi)升級(jí)所帶來(lái)的新零售機(jī)會(huì)，過(guò)去專(zhuān)注于傳統(tǒng)消費(fèi)品牌的南派投資人和專(zhuān)注于線上電商平臺(tái)的北派投資人在同一項(xiàng)目撞見(jiàn)的次數(shù)越來(lái)越多。

一句話，“殊途同歸”，投資，還是要為L(zhǎng)P創(chuàng)造回報(bào)的，否則一切免談。

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